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【转载】十八铜人:什么样的才是世界级矿山?  

2016-12-15 11:19:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2016-12-14 十八铜人

按:打算搞一个闲话系列,之前闲话谈跨境并购贷款算是本系列的第一篇。所谓闲话,就是十八铜人会讲一些自以为对的话,翻译一下就是十八铜人不对此承担责任,呵呵。十八铜人相信,就一些问题,肯定有争议,有争议是好事,欢迎大家实力打脸、干货打脸。就像十八铜人常说的,规矩我懂,脸已侧好,十八铜人会在之后把在后台干货打脸的内容也一并发出来,以飨读者。

 

今天为什么要哔哔这么个题目,主要是昨天晚上艾芬豪发布了Kamoa-Kakula铜矿项目最新的初步经济分析(PEA),然后十八铜人就被这个PEA给震撼了。现在做海外投资,大家都说自己的项目怎么怎么好,老外来忽悠中国人投资的时候说我们这个是世界级的矿业项目,中国人来忽悠银行的时候也说我们这个是世界级的矿业项目,然后不知道怎么的,就全变世界级项目了。大家都莫衷一是。为抛砖引玉,十八铜人就以Kamoa-Kakula项目为例给各位随便哔哔几句什么才是真正的世界级矿业项目。还是老规矩,脸已侧好。

总体而言,看一个项目是不是世界级的,主要有这么几条杠杠:1、储量/资源量基础大;2、矿山产量高;3、服务寿命长;4、生产成本低;5、还有进一步扩产的潜力。

储量/资源量基础大。这句话说得简单,大家似乎也都明白,但是又有几个人能说清楚储量/资源量基础大的标准?不止能说清楚的人不多,而且不同品种对应的标准肯定也不一样。比如说铁矿石,人家那真叫大宗商品(bulk),所以必须量特别大才能称得上储量/资源量基础大,小几亿吨的就别拿出来现了;而金属品种里比如锡,有个十几二十万吨就够瞧的了。对于别的品种,十八铜人也说不清楚,但是对于铜,如果这个矿有上千万吨(金属量,不是矿石量,别被有的项目忽悠了)的储量/资源量那绝对是够得上的。因此,从这个角度看,中资企业拿到的ToromochoLas BambasAynakTenke,还有这次的主角Kamoa-Kakula都绝对有世界级的潜力。还有个事,必须明确一下,就是品位的问题,不同的矿山的品位有时候不好放一起比的,这点大家别被有些半瓶子给忽悠了。比如说,Tenke,这货是沉积型的,本来就品位高,储量品位2.6%,生产过程中的的入选品位超过3%;而Las Bambas,这货是斑岩型的,储量品位0.8%,现在的入选品位超过1%。如果上述这两个放一起比,那las Bambas妥妥的跪了,可使斑岩型品位就那样,如果储量品位到1%而且矿石量大的话,探矿人的眼睛能冒绿光;而中非铜矿带上的沉积型铜矿,如果品位和las bambas一样的话,基本上就是废石,有些时候连当低品位矿堆存都没资格,直接当废石去堆尾矿坝了。而我们这次的主角,kamoa-kakula无论从品位还是从量上看都称的上是世界级的勘探发现,如果仅考虑地质上还算可靠的矿石量,那么这货的铜资源量仅现在就有2674万金属吨,品位高达2.83%,其中在kakula这种量级的矿里面品位简直逆天,铜资源量663万金属吨,品位高达3.45%,而且矿脉厚度14.3米,方便机械进去进行大规模开采。

矿山产量高。第一个问题,什么叫高?别的十八铜人说不好,但是就铜来说,铜产量在30-50万吨/年的矿山估计两只手就能数的出来,20-30万吨/年的虽然有一些,但在20万吨这个数以上的,绝对绝对算是特大型的铜矿了。要想矿山产量高,那资源量大是必须的,否则投了巨额的资金下去没两年投资成本还没收回来就闭坑了,哪个投资人也不会干这个傻事。还有一个,要想矿山产量高,在一定的品位下,处理量就得大,而处理量要想大,投资额就得大。在现今这个时代,要想矿山产量超过20万吨/年,一般就得开发斑岩型矿山,这种矿山的特点就是品位低、矿量大,所以通过大机器、大设备的规模效应就能经济的处理海量矿石。还是举中国人买的矿山的例子,Tormocho日选矿处理量是11.7万吨,日采剥总量超过20万吨,可研总投资35亿美元;而las bambas的日处理量是14万吨,日采剥总量超过40万吨了吧(记不清楚了,隐约记得剥采比在2这个水平吧),嘉能可给的可研总投资60亿美元。而刚果金的矿山,普遍品位高但是量少,所以能形成特别大产量的矿山很少,这么多年也就Tenke,这货一年600万吨的处理量,因为矿石品位高,就形成了20万吨铜+1.6万吨钴的产能,是非常难得的。而咱们的主角Kamoa-Kakula,因为Kakula的品位实在太高了,高到入选品位平均在5.76%(什么概念,可能在刚开始的几年入选品位远高于5.76%),所以处理量可以比较低,只用400万吨/年就能达到铜产量20万吨/年的水平,因此其投资规模也大大降低,低到用10亿美元就OK了,简单算一下,投资强度5000美元/吨铜。十八铜人看过这么多项目,头一次见到特大型铜矿项目的投资强度有这么低的。

服务年限长。为什么要强调这一点,因为大宗商品是个周期性行业,谁也不能保证你的矿山就投产在大宗商品价格最高的时候,而且价格能持续到你把成本收回来,所以你就得寿命长,长到可以跨越经济周期,总能赶上一波咸带鱼吧。一般情况下,新投产大型矿山的服务年限都得有个15-20年,所谓世界级的矿山往往能达到50年或更长(世界级的矿山,储量/资源量基础巨大,而且往往周边和深部找矿前景也巨大,没办法,好的只会更好,有的时候大家还能观察到大矿山一边生产一边勘探,储量/资源量不止不减少还在一直增加)。世界第一大铜矿Escondida,现在年产超过100万吨铜,这个项目的总经理曾经有过一句豪言,就按escondida现在的产量,这个项目还能再干100年(跪下唱征服吧)……因此,在看一个项目的时候,千万不要看眼前那点破事,尤其是现货价格,那显得格局特别小,因为我们跟你谈的世界级项目往往是在谈一件几十年或者五十年以上的事业,我们跟你谈的是即使咱们都退休了这座矿山还能继续为人类进行产出的事业。今天咱们的主角,牛13到什么程度,在不考虑勘探的情况下,仅Kakula就能生产20年以上,而Kakula的矿脉还没有封闭,即使Kakula挖完了然后他还有Kamoa可以接续,然后他还能继续勘探,然后我们相信在这片区域里依然能找到大矿,虽然其品位可能无法媲美Kamoa-Kakula

生产成本低。行业内会比较矿山的生产成本,首先就是比较C1现金成本(这个C1现金成本,顾名思义,就是和现场生产有关的付现成本,因此不含摊销折旧、财务费用、非现场的管理费用、还有矿业税等等,这个指标直接反应了矿山本质上的竞争力,而中国人比较喜欢看全成本,因为能直接看出是否有净利润来,老外管这种什么都包的叫C3),然后一些咨询机构会把全球矿山的C1现金成本画成一张图,每25%的产量作为一个分位,因此行业内的人总说我这个项目的现金成本是在前百分之几分位。现在铜的C1现金成本的产量加权中位数大概在1.4美元/磅附近,大概就是3086美元/吨(铜的现货价格现在在5800美元/吨附近震荡),如果咱的项目在这个附近,说明项目本身抗风险能力比较强,价格波动不会导致停产(不代表会有利润,鬼知道你的折旧怎么提,以及你借了多少钱);如果比较好的项目,成本大概在2200美元/吨左右,这种成本的项目基本上什么时候都能带来利润。咱们今天的这个主角,虽然只有PEA里面的比较不准确的一个数据,但是2315美元/吨的这个预计成本,配合上整体投资强度低的令人发指这个情况,十八铜人个人预计这个项目的盈利能力会是非常非常非常不错的(重要的事情必须说3遍)。

最后一条,还有进一步扩产的潜力。这一条可以直接否定大多数所谓的世界级项目。大多数项目在达到前面那些标准之后,再扩产真是太难了,要么是找不到矿了,要么就是找到矿了但是矿的经济性一般,没法进一步增加矿山的经济价值。Kamoa-Kakula这个项目,真是捡到宝了,400万吨的时候可以干到20万,而且PEA可以继续讨论把处理量增加到800万吨、1200万吨和1600万吨,而且这种增产纯粹就是各经济问题,不受矿本身的限制,谁让这货储量/资源量基础那么大呢?

虽然PEA里的数据和实际生产的数据会有比较大的出入,而且这个项目也没建起来,谁也不知道未来会怎么样,而且刚果金那破地方各种风险大大的,但是单纯就矿而言,Kamoa-Kakula绝对符合前面的标准,是可以称的上世界级的,或者更准确的讲,该项目是有成为世界级项目的巨大潜力的。之前,十八铜人的看法是,单就Kamoa而言,这项目有点鸡肋,品位稍高但地下开采、开采硫化矿运输成本高、在刚果金投资太大,整个项目就那点IRR有点扛不住;但是有了Kakula,这个发现实在是太伟大了,相当于扭转了整个项目的经济性,现在十八铜人是真觉得紫金的陈老板可能是捡到宝了。

最后,如果想成为一个世界级的矿业公司,公司的资产组合里就一定要有世界级的项目,中铝有了Simandou、洛阳钼业有了Tenke,五矿有了Las Bambas,而紫金的未来应该就在Kamoa-Kakula上面了。而为了真正成为一个世界级的矿业公司,中铝和紫金就要分别把SimandouKamoa-Kakula开发出来,而五矿和洛钼就要分别把Las BambasTenke运营好。

 

 

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